四川大决策投顾 摘要：白银行业具有金融和商品双重属性。金融属性上，其与黄金高度相关，金银比可衡量价格差异，当前降息周期下白银价格有补涨需求。商品属性方面，工业需求为主，光伏、AI贡献核心消费增量，工业需求有望持续提升。供给上，全球白银供给有限且呈收缩态势，需求量开始上涨下供需缺口逐步扩大，未来白银市场值得关注。
白银，化学符号Ag，以其白色光泽和化学稳定性著称，不易与空气和稀酸反应，但能与硫化氢和臭氧反应生成硫化银和氧化银。地壳中银的含量稀少，主要存在于化合物中，约80%的银产自矿产银，其中独立银矿和铜铅锌矿的副产品是大多数来自。银以其柔软、良好的延展性、感光性和导电导热性能，大范围的应用于首饰、工业和摄影等领域。
白银具有金融和商品双重属性，金融属性定价通常以黄金为基准，而商品属性则由传统供需平衡和包含投资需求的供需平衡决定。投资性需求与银价存在正相关关系，价格上升时投资需求增加，进一步推高银价。
白银作为贵金属，和黄金一样同时具备金融属性和工业属性。从金融属性角度看，长期以来金银价格趋势具备高度相关性：当金价走强时，白银价格也往往会跟着走强，因此能用金银比衡量黄金和白银价格趋势的差别，进而代表白银价格当前的位置。
当前金银比处于历史中高水平，金银比或存在回归空间。从历史看，在不同时期金银比呈现不同的特征：在经济复苏时期，由于工业需求增强，此时白银价格涨幅多高于黄金，金银比呈现收窄趋势；在经济萧条或经济发展形势不明朗时，避险需求的增强与实体需求的减弱，对应海外的衰退预期增强，带动金价走势更强，金银比呈扩张趋势。
美联储降息周期银价具备更大向上弹性。2022 年来，受美联储激进加息影响，白银价格表现明显弱于黄金，推动金银比上涨。随着海外主要经济体货币政策陆续进入降息周期，清洁能源特别是光伏领域用银需求上涨，行业低库存现状再加上当前金银比值处于高位，我们大家都认为，白银价格存在补涨需求，从而带动金银比阶段性回落。
需求端看，白银以工业需求为主，实物投资、珠宝银器为辅，受益于光伏装机增长、汽车行业需求增加，工业需求量有望持续提升。光伏用银主要在光伏银浆，银浆作为电极材料印刷于硅片两面构成电池片，起到重要的导电作用，其性能必然的联系到光伏电池的光电性能，近年来随着光伏行业的迅速增加，光伏行业对银的需求拉动也明显增加。
汽车用银将受益于汽车复杂性的提高、动力总成电气化的提高以及对充电站等基础设施的持续投资。根据世界白银协会数据，预计2024 年工业需求增速 7%，首次突破 7 亿盎司，占总需求的 58%。
另一方面2022 年 ChatGPT 推出以来，AI 技术的应用持续快速地增长，为适应 AI 算法的演进和高性能云计算与边缘计算（用于支持相关应用）的要求，用于设备升级的投资增加将继续推高 AI 服务器和交换机的出货量，其中相关含银元器件为高功率组件中使用的银-钯合金 MLCCs；此外机器人作为 AI 技术一重要应用领域，其产量快速地增长也将带动含银元器件需求提升。除直接应用白银的元器件外，由于其大功耗特性，AI 技术从电力端提升对于白银需求，还将延伸至变压器、开关、继电器、电容器等电网建设所必需的电气设备。
全球白银供给有限，全球卫生公共事件后逐步恢复。全球白银供给主要由矿产银、回收银组成，从历史趋势来看2020 年之前白银产量呈现下滑态势，2021 年后整体供应增长较为缓慢，根据世界白银协会预测，2024 年全球白银供给约减少0.7%，供应有所收缩。根据世界白银协会，银矿产量集中在北美、南美和中国，2023 年全球白银矿产排名前三国家分别为墨西哥占比 25%、中国 13%、秘鲁 12%。
根据世界白银协会多个方面数据显示，2016-2020 年期间，白银需求均低于白银供给，整体处于供过于求状态，但 2021 年全球白银供需平衡由正转负达到 1589 吨，2023 年白银供需缺口步扩大为 5732 吨，考虑到白银供应端缺乏弹性，需求端光伏装机量的上升带动工业需求的逐步增长，叠加银价上涨后白银实物净投资需求的上升，白银未来供需缺口或将不断放大。
白银行业具有金融和商品双重属性。金融属性上，其与黄金高度相关，金银比可衡量价格差异，当前降息周期下白银价格有补涨需求。商品属性方面，工业需求为主，光伏、AI贡献核心消费增量，工业需求有望持续提升。供给上，全球白银供给有限且呈收缩态势，需求量开始上涨下供需缺口逐步扩大，未来白银市场值得关注。
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